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投資要點：2019年對于輕工制造板塊的投資策略，我們認為應該主抓兩條投資主線。第一條投資主線為把握成本回落拐點的受益標的，第二條投資主線為積極布局高成長性的細分龍頭。具體來說，成本回落對應兩大方面，其一為三年紙周期的尾聲，成品紙和紙漿價格的回落有利于包裝企業及生活用紙企業盈利能力的邊際改善；其二為MDI、TDI價格的回落有利于軟體家具龍頭盈利能力的持續提升。第二條投資主線積極布局高成長性的細分龍頭，具體包括兩方面：其一為重點關注軟體家具龍頭顧家家居在行業低谷期整合動作加快所帶來的競爭格局的優化，其二為關注存在顯著預期差的煙標龍頭，煙標龍頭在新型煙草領域積極布局，一旦政策放開，成長空間相當可觀。三年紙周期的尾聲，成品紙和紙漿價格的回落有利于包裝企業和生活用紙企業盈利能力的改善。簡言之，我們認為2016年下半年-2017年上半年主要為成品紙的供給端收縮所驅動的行情，2017年下半年-2018年上半年為成本供給端收縮（外廢進口量下降及進口配額收緊、木漿產能投放真空期所導致價格暴漲）所驅動的行情，2018年下半年為成品紙需求疲軟所引發的回調。就木漿、文化紙及包裝紙后期價格走勢的判斷，我們認為木漿的上漲或下跌主要取決于短邏輯和長邏輯之間的博弈。就短邏輯來看，由于港口庫存高企、成品紙盈利狀況不佳以及需求相對疲弱等因素引發了木漿價格的短期回調并滋長了市場看空情緒。但放置長周期來看，木漿的供需格局仍為緊平衡，并不具備大幅下跌的基礎。一旦需求逐步恢復或庫存去化接近尾聲，木漿價格大概率能筑底反彈且持續高位震蕩。短期木漿價格的回落利好中順潔柔(002511,股吧)盈利能力的改善，但彈性相對有限。此外，從木漿價格的走勢預期還可以推衍出文化紙的價格走勢，文化紙新增產能供給相對有限，在弱需求的情況之下，停機保價將形成有力的價格支撐，從而加速推動木漿的庫存去化。當木漿處于庫存去化周期之中，我們預計文化紙紙價仍保持相對疲弱的態勢，一旦木漿切換至補庫存周期之中，則成品紙紙價大概率能與木漿價格保持同步反彈的態勢。因此，我們預計2019年木漿價格和文化紙價格會呈現先跌后反彈的趨勢。而包裝紙在需求疲軟且進口原紙大幅放量的情況下，因其供需格局較差，則預期價格回落的周期會更長，反彈力度會較弱。包裝紙價格的回落利好包裝龍頭裕同科技和合興包裝(002228,股吧)盈利能力的邊際改善。

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