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瑞康醫藥2月2日發布業績快報：2011年歸屬于上市公司股東的凈利潤8389萬元，同比增長35.07%，EPS0.9元，低于我們的預期。我們認為2011年扣除部分費用后真實業績表現并不差，預計2012年高端醫療市場保持30%以上增速，基藥及醫療器械配送大展拳腳，下調11-13年EPS至0.9、1.23、1.62元，對應PE26、19、14倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。2011年打好基本功，凈利預增35%表現不差。2011年的費用攤銷較多主要是：2011年上市費用；2011年上半年公司新建190多人的基藥隊伍，下半年新建的幾十人的醫療器械配送隊伍；北方十三省市區輝瑞產品代理業務。扣除這些投入較多的費用，公司的實際業績遠不止35%，這恰恰是打好基本功的時機，我們認為2012的表現不會比2011年差。我們認為：2012年公司高端醫療市場穩健增長、基藥配送、醫療器械配送大展拳腳，并購預期增強。高端醫療市場收入保持30%以上增速。高端醫療市場占收入比超過80%，是公司業績基石，2009~2010年收入同比增長37.4%、38.1%，我們預計2011年增速接近35%。公司對山東省規模以上醫院的覆蓋率已達到97%以上，位居山東省內第一，議價能力強，未來仍將保持30%以上增速。基藥配送業務爆發增長。公司具有210多人的基藥隊伍，覆蓋142個區縣，配送產品數量占到中標產品的97%。2011年5月開始國家基本藥物配送，7月開始省增補配送，全年山東省基藥配送規模達十幾億，瑞康占比超過12%。國家大力推進基藥戰略，我們預計2012年山東省基藥配送規模超過40億，瑞康基藥配送占比份額20%。并購預期增強。瑞康醫藥在《山東省基層醫療衛生機構基本藥物配送信息公示》（第一~四期）中，配送指標遙遙領先于其他企業。從四期公示中看出，業務逐漸向前面的龍頭企業集中，380多家企業中94%的企業覆蓋的縣市區數低于家20家，處于生死邊緣，基藥流通“扁平化”趨勢，帶來并購預期增強。維持“審慎推薦-A”投資評級：2012年公司高端醫療市場穩健增長、基藥配送、醫療器械配送大展拳腳，并購預期增強，輝瑞代理業務穩步進行。由于11年業績低于我們預期，下調11-13EPS至0.9、1.23、1.62元，對應PE26、19、14倍，維持“審慎推薦-A”投資評級。風險提示：基藥配送、醫療器械配送、輝瑞代理業務低于預期。

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